香港期货交易所

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所属分类:投资理财

香港交易所的前身是1977年开始运营的香港商品交易所。香港商品交易所起初经营原糖和棉花交易,1979年开始大豆交易,1986年5月生指数期货合约开始交易,交易量迅速超过其它合约,占1987年总交易量的87%。香港商品交易所最初每5年进行一次检讨,1982年的检讨认为其经营并未获得成功,1984年对交易所改组和对管理条例修订后才重新牌,将香港“商品”交易所更名为“期货”交易所,并把生指数期货定为期货交易的头类合约。1998年生指数期货和期权合约交易量占市场总交易量的90%以上。目前在香港期货交易所上市的还有红筹指数、个股等金融品种的期货和期权。由于香港是国际金融中心,有着发达的市场、金融衍生品市场、股票市场、债券市场、资本市场和黄金市场,因此,香港期货交易所有着广泛的发展前景。

三合一

经历过多次牛市、股灾,与1998年亚洲金融风暴,香港市场渐趋成熟。1999年,当时的财政司司长曾荫权公布,为香港证券及期货市场进行全面改革,以提高香港的竞争力及迎接市场全球化所带来的挑战。建议把香港联合交易所(联交所)与香港期货交易所(期交所)实行股份化,并与香港中央结算有限公司合并,由单一控股公司香港交易所拥有,当时联交所共有570家会员公司。2000年3月6日,三家机构完成合并,香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。

香港交易所旗下的衍生产品市场为各类期货及期权产品提供交易的市场,这些衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。香港交易所及其附属公司香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司实施一套严谨的风险管理制度,让交易所参与者及其客户能在一个高流通量和监管完善的市场,进行和对冲活动。

结算

在结算参与者的资本规定方面,香港期货结算公司不会对直接结算参与者设定最低资本规定(同现有的中央结算系统经纪参与者),因为直接结算参与者本身必须是联交所参与者,并符合香港证监会制定的“财政资源规则”。至于成为注册证券商的全面结算参与者,其建议最低资本规定为2500万港元,与香港期货结算公司全面结算参与者的规定相同。另根据“业条例”注册的认可机构如希望成为全面结算参与者,须维持1亿港元最低已发行实缴股本净额(与现行对中央结算系统托管商参与者的规定相同)。

参与费,指所有中央结算系统参与者(包括全面结算参与者和直接结算参与者)必须向香港结算公司缴付参与费。目前规划向直接结算参与者和全面结算参与者收取的参与费与现行经纪和托管商参与者相同。

香港期货结算所(HKCC)现时所使用结算交所系统为DCASS,即Derivatives Clearing And Settlement System 从事香港指数期货及期权的结算交易,现时市场约有128家公司为结算所参与者,其中有123家为直接结算参与者(CP)及 5家为全面结算参与者(GCP)。

全面结算参与者(GCP),指在现时中央结算系统规则下,只有经纪参与者才可以在中央结算系统进行交易所买卖的结算及交割。不过,全面结算参与者不一定需要持有联交所交易权,也可以替非结算参与者的证券交易进行结算。所有联交所参与者及具有注册证券商牌照的公司都可以成为全面结算参与者。“银行业条例”下的认可机构也会获接纳为全面结算参与者。

全面结算参与者可为本身交易进行结算(如属联交所参与者),也可按第三者结算安排替非结算参与者进行交易结算。非结算参与者则必须先委聘一名全面结算参与者代其结算,才会获准在联交所进行买卖。

直接结算参与者(CP),指只有联交所参与者,才符合资格成为直接结算参与者。直接结算参与者只能结算其本身交易,不能接受非结算参与者委聘为其结算。现有的经纪参与者将自动成为直接结算参与者。

上市品种

香港联合交易所、期货交易所和三个结算所合并后,所有的衍生品交易都放在期货交易所中(股票期权交易曾经在联合交易所交易)。香港目前有期货及期权产品四类。(1)股市指数产品系列,包括:恒生指数期货及期权、小型恒指期货、中国外资自由投资指数期货;(2)股票类产品,包括29只股票期货,31只股票期权,20只国际股票期货和20只期权;(3)利率产品,包括:1个月港元利率期货、3个月港元利率期货、3年期外汇基金债券期货;(4)外汇产品,包括:日元英镑欧元的日转期汇。

现状

在过去几十年中,香港衍生品的交易量稳步上升。2003年上半年共成交期货和期权合约540万张,其中恒生指数期货交易量占40.8%,股票期权的交易量占39.4%,小型恒指期货为6.8%,恒指期货的交易量为6.4%,三个月港元的利率期货为6.47%。总交易量在亚洲排名第二位。2001年11月19日香港交易所推出了债券(外汇)期货新品种。

目前,香港并没有商品期货市场。在1977至1980年期间,当时的香港商品交易所有限公司(其后于1985年改组为香港期货交易所有限公司)曾推出四种商品期货合约,包括棉花、原糖、黄豆以及黄金。但由于当地及国际参与者的需求不大,这些合约其后在1981年至1999年陆续停止交易。

从交易量的分布来看,以恒指期货为例,交易量中大部分来自散户投资者(57.7%),而且近几年呈现上升趋势,其次是机构投资者(35%)。交易量中78%为投机交易,13.5%为套利交易,8.5%为套期保值。

为了更好地服务交易者,香港交易所2000年6月开始采用HKATS交易系统,进行电子化交易,同时取消公开喊价交易,2000年8月6日实现期权、期货在HKATS系统合并交易。香港交易所计划2002年中期实现衍生品结算系统合并,在DCASS系统结算和交收。期货佣金商的最低手续费规定2002年4月份取消,以鼓励经纪商开展竞争,提高香港金融业的服务水平。

未来香港衍生品市场的发展,更加强调交易的电子化水平和国际化。未来的发展方向是,现货(股票)交易和期货期权在一个系统交易和结算,便于市场风险共同管理、抵押品共同管理,以提高整个金融衍生品市场运作效率。电子化自动交易技术将使期货市场从有形市场到无形市场,交易更加安全和便利。通过产品和交易者的国际化,来提高香港衍生品市场的竞争力。当然,香港金融业的高度开放是其国际化的有利条件。

香港期货市场的基本架构

香港交易所是由香港联合交易所、香港期货交易所、期货结算所、股票结算所、股票期权结算所合并而来。香港交易所由财政司下属的证监会监管,证监会在香港政府的行政级别较低,但由于交易所和证券机构人员薪金相当高(交易所手续收入的一半用于支付薪金),证监会为了吸引优秀的金融人才进入管理层,其人员薪金远高于财政司其它人员的薪金。

香港交易所实行公司制,并在香港交易所上市交易,香港交易所是亚太地区第二个实行公司制的交易所(第一个为澳大利亚)。公司制有利于防止会员对交易所管理方面的干预和影响,协调大小会员在交易所投资和发展方面的矛盾。按照证监会《交易所合并条例》,交易所合并上市后,任何持股者不能超过总股份的5%,交易所工作人员可以持有交易所股份,但在信息披露前的敏感期,交易所工作人员不允许买卖交易所股票。从管理体制上看,交易所的总裁有董事会推举,报证监会批准。公司制的香港交易所会员随之改称“交易所参与者”,交易所参与者具有“交易权”,其他交易者必须通过“参与者”代理才能进行期货和期权交易。因此“交易权”目前是有价值的,可以转让和买卖。据说,交易所明年放开交易权,其他公司可以直接向交易所购买交易权。

期货和期权在香港交易所下属的结算所进行结算,目前只有“结算所参与者”才能结算,而且只有“全面结算所参与者”才能代理和为自己结算,一般结算所的参与者只能为自己结算。

香港交易所衍生品市场有130多家交易所参与者,120家全面结算所参与者。

目前香港上市期货品种需要证监会同意。为了保证香港的国际金融中心地位,提高香港期货市场的竞争力,香港证监会在品种的审批方面比较宽松,一般不会否决交易所上报的品种。证监会只要求交易所作好市场的调查和品种设计。

香港期货交易所和内地比较

交易品种和月份:香港期货交易所的衍生产品的特色是:金融期货为主,本地化的产品和国际化的产品相结合,但是本地化的产品交易较为活跃。目前内地期货以内地商品为主要上市品种。香港衍生品市场活跃的品种主要是指数期货和股票期权。合约月份设计和英国期货市场大致相同,一般为现货月份和下一个月,以及之后最近两个季月(3、6、9、12为季月)。股票期权合约实行的是美式期权,美式期权有利于随时交割现货股票,方便套期保值。指数期权采用欧式期权,因为指数期权采用的是现金结算,没有现货交收。目前香港股票期货活跃的月份为现货月和现货月的下一个月。而内地期货品种远期合约月份活跃,近期合约月份受持仓限制和保证金提高的影响,活跃程度很低。

保证金(按金):香港期货按金采用绝对数值,内地采用比例保证金(5%)。结算所用SPAN计算期货和期权按金,按金水平与标的物的现货价格水平和价格波动有关。当利用SPAN计算出的按金比实际采用的按金高(低)25%时,交易所将重新调整按金水平。交易者本身并不知道结算所何时调整按金,只能按照结算所的通知来增减。交易者习惯这种按金的调整方法,因此,按金的调整似乎对期货和期权的价格没有影响。

交易所参与者(经纪公司)收取客户的按金分为开户按金和维持按金。目前恒指期货的开户按金为57000元/张左右,维持按金在47000元/张左右,按金相当于合约价值的10%左右。结算所收取“参与者”(经纪公司)的按金为“参与者”收取客户按金的80%。据结算所全面参与者——获多利金融服务公司介绍,他们对不同客户收取的按金不同。内地期货保证金为合约价值的5%,会员收取客户保证金为8%。

持仓限制和涨跌停板:交易所参与者在交易所只有三个账户,自营账户、客户账户(所有客户用一个账户)和做市商账户。持仓限制是针对交易所参与者自营账户,交易所不对参与者客户账户限仓。另外,交易所更多地关心市场的活跃,也不愿对客户账户限仓,客户的风险问题有交易所参与者负责控制。不分长仓和短仓,交易所参与者恒指期货、小型恒指期货以及恒指期权所有合约月份持仓总计不超过10000delta(一个期货合约为一个delta,期权按照delta的计算方法调整)。内地根据客户、经纪会员和非经纪会员、合约月份、品种规定较为繁杂的持仓限制。香港衍生品交易没有涨跌停板制度,内地所有品种的涨跌停板为合约价值的3%。

做市商和套利交易:目前香港交易所的期权都有做市商,期货合约只有三个月港元利率期货有一家做市商(汇丰银行)。市场参与者可以用自营账户做市,也可以由其代理的客户做市。不过代理客户成为做市商,要通过交易所参与者开立做市商账户,然后对于做市账户进行管理和实行优惠。交易所一般用电话要求做市商报价,做市商可以不报价,但是每个月对交易所报价要求的回应不能少于80%,优惠措施是减免手续费的80%和减免租金。内地期货目前没有做市商制度。

香港期货交易所对套利交易在按金(保证金)方面给予优惠,套利按金也是由SPAN计算出来。内地期货市场对套利保证金没有优惠,与投机的保证金相同。最近香港期货市场为了将OTC市场的交易者吸引进入期货市场交易,实行了“大手交易”(block trading)制度,即两个客户如果进行大额交易,可以在当日最高价与最低价的范围内,按照协商价格建仓或平仓。为了防止交易所内原有交易演变为场外协商交易,大手交易要求每手交易量在100张以上。目前,香港衍生品市场的大手交易每日成交有几百手。

信息披露:香港期货交易所目前在信息披露方面,HKAT系统可以显示市场上最好的5个卖出价和买入价及其数量,显示即时市场上前250个买卖盘之价格及其数量,每日披露前十名的交易量和持仓量,其他不予公布。最近证监会在修改信息披露条款时,也遇到信息披露与保护投资者(套保者)商业机密的冲突问题,交易所的看法是,注意两个方面的平衡。内地期货市场交易期间信息披露内容没有香港多,事后披露的信息包括交易量、持仓量、交割配对情况等比香港多。